重點摘要
08/2008在整體美國經濟走緩之際，使得就業數據持續偏弱，進而連帶拖累民間消費力道。企業生產部分則受到景氣面走緩的影響，工業產出也出現下滑狀況；而房地產方面持續走弱的趨勢亦未見扭轉。預期在房地產市場尚未止跌回穩之前，美國整體經濟將持續偏弱走勢。另一方面，07/2008中旬之後原油價格走低與美元走強的趨勢下，物價壓力可望獲得舒緩。物價壓力降低，以及美國房市持續疲弱進而拖累經濟成長的環境下，我們預期FED在2008年年底之前將持續維持聯邦基金利率2.0%的水準。
經濟評論
房地產市場：
08/2008的房市數據顯示，目前美國房地產市場仍處於持續下調的階段。美國房地產經紀協會公布，07/2008中古屋銷售按年率增至500萬戶，其中至少1/3是查封拍賣的房屋。同時，房價中值較YoY下跌7.1%，待售房屋數增至歷史新高達467萬戶。07/2008新屋開工件數換算年率為96.5萬戶，再創03/1991以來的新低量。07/2008的美國建築商信心指數再創新低達16，顯示目前建商對於房地產業的景氣看法十分保守。在S&P/Case-Shiller全美房價指數方面，2Q08美國房價年增率由1Q08的-14.2，進一步擴增至-15.4%，跌幅再創高。
不過若從變動率的角度來看，則可以看出房價跌幅正有趨緩的跡象，房價指數月變動率自02/2008的-2.63%開始逐步縮減跌幅，到了06/2008減為-0.50%(參見圖一)。不過美國住宅及都市發展部長08/25/2008表示，目前美國房市經濟大蕭條來最嚴重的住宅空頭市場，可能要到2009年中之後才可能復甦。
圖一 CaseShiller綜合20房價指數
CaseShiller綜合20房價指數
資料來源：Bloomberg、IBTS彙整
就業市場：
在07/2008的美國就業數據持續偏弱，但並未對股市造成太大的負面影響。07/2008的失業率持續走高至03/2004以來的新高達5.7%，高於市場原先所預期的5.6%(參見圖二)。但在非農業就業人口數的表現則顯得相對溫和。07/2008的非農就業人口減少5.1萬人，為01/2008以來連續第7個月減少，但減少人數大幅低於市場原先所預期的7.5萬人數。而原先05/2008、06/2008皆減少6.2萬人的數值則上修至減少4.7萬人與減少5.1萬人(參見圖三)。
在平均工時方面，07/2008每週平均工時為33.6小時，較06/2008的33.7小時為低，此為02/2003以來的相對低水準。兼差工作的增加是每週工時減少的原因之一。因為找不到全職工作，必須減少工作時數的美國人，在07/2008增加30.8萬人，達到570萬人，是12/1993以來的新高水準。
民間消費：
在07/2008的零售銷售部份出現自02/2008以來月變動率首次下滑，月變動率為-0.1%，若不含汽車的月變動率則為0.4%，與市場預估相當。這主要是因為消費者對卡車和運動型多用途車(SUV)的消費降低，轉而趨向消費更省油的經濟型汽車。此外，經濟的疲弱和住房市場的低迷也在持續抑制消費者的大宗採購。就年增率來看，07/2008的零售銷售年增率為2.6%，不含汽車的零售銷售年增率為6.0%。
圖二 美國失業率、非農平均時薪年增率與非農每週平均工時
就業數據
資料來源：Bloomberg、IBTS彙整
圖三 非農就業人口
美國非農業就業人口
資料來源：Bloomberg、IBTS彙整
圖四 零售銷售年增率
美國零售銷售年增率
資料來源：Bloomberg、IBTS彙整
物價指數：
受到能源價格上漲，帶動汽車和資本設備等多種產品的批發價格上漲，使得美國07/2008的生產者價格指數(PPI)年增率超乎市場預期，並創下06/1981以來的最高增幅達+10.4%；另一方面，在07/2008的CPI年增率為YoY+5.6%，亦創下01/1991以來的新高。雖然核心CPI年增率則溫和上升+2.5%，但仍高於1.5%~2%的FED長期目標區間。(參見圖五)不過由於自能源和大宗商品價格在08/2008開始回跌，另一方面國際美元走勢也開始走高，所以雖然07/2008的物價數據普遍呈現攀高的走勢，但預期將不會成為FED官員考量在短期內升息的動力。
圖五 美國CPI與PPI年增率
美國CPI與PPI年增率
資料來源：Bloomberg、IBTS
個人消費支出：
受到美國政府所推出的振興經濟方案中退稅政策的激勵，使得06/2008的美國個人消費支出進一步的增長，不包括食品和能源價格的核心PCE由05/2008的2.2%進一步提升至06/2008的2.3%，重新回到12/2007的水準。從過去美國政府施行退稅所產生的效果來看，我們預期自05/2008開始的退稅政策預計將可望延續6個月。所以在3Q08之前，民間消費支出將可望維持穩定增長的局面。(參見圖六)
圖六 個人消費支出核心平減指數
個人消費支出核心平減指數
資料來源：Bloomberg、IBTS
企業活動：
07/2008的ISM製造業指數自06/2008的50.2小幅下滑到50.0，表現優於市場原本所平均預期的49.0。其中較值得留意的ISM指數當中新訂單指數從06/2008的49.6下降到07/2008的45，再創10/2001年以來的新低水準，顯示目前製造業者對於未來景氣看法趨於保守導致新訂單水準持續下滑(參見圖七)。
在工廠訂單部份則因機具，金屬與電動設備需求轉強，以及原油價格上漲的推升下，使得06/2008的工廠訂單年增率攀升至7.1%達01/2008以來的新高水準。但若再看07/2008美國工業生產指數年增率的變動，則出現自06/2003以來首次由正轉負的變動。由兩者的相關性來看，顯示目前美國製造業的景氣狀況仍略顯疲弱。(參見圖八)
圖七 製造業ISM指數與ISM新訂單指數
美國供應管理協會(ISM)全國製造業指數
資料來源：Bloomberg、IBTS
圖八 工業生產指數與工廠訂單年增率
美國實質工業生產指數與工廠訂單年增率
資料來源：Bloomberg、IBTS
從08/2008所公佈的經濟數據顯示，在整體美國經濟走緩之際，使得就業數據持續偏弱，進而連帶對於佔美國經濟大宗的民間消費力道出現下滑的走勢。企業生產部分則受到景氣面走緩的影響，工業產出也出現下滑狀況；而房地產方面持續走弱的趨勢亦未見扭轉。我們預期在房地產市場尚未止跌回穩之前，美國整體經濟將持續偏弱。
雖然07/2008所顯示消費者物價與生產者物價皆呈現持續攀高的走勢，但國際原油價格自07/11/2008觸及每桶146.65美元的波段高價之後便持續回檔，而美元指數受到歐元區經濟持續疲弱影響，在08/2008之後也開始大幅走高。在國際原油短期高點已現，而美元指數亦脫離短期底部的走勢來看，這將有助於逐漸緩解美國物價上漲的壓力。所以在物價壓力可望獲得舒緩，加上美國房市持續疲弱進而拖累經濟成長的環境下，我們預期FED在2008年年底之前將持續維持聯邦基金利率2.0%的水準不變。
圖九 原油價格與美元指數
原油價格與美元指數
資料來源：Bloomberg、IBTS
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